昨天和一位投资者探讨轻资产、重资产企业的商业模式。不少人认为轻资产企业的商业模式更好，投入少，收入稳定，投资风险小。诚然轻资产行业确实有其独特的优势。但是重资产企业未必差，甚至在某些领域，重资产企业更好。
轻资产企业虽然有投入少的优势，但是也可能存在行业到了成熟期，现金流不错，但是没有成长性。而重资产企业如果处于成长期，其实是可以取得更好的投资回报的。
今天我们分享一个重资产行业的王者，紫金矿业。紫金矿业是我国最大的铜、金矿企业，也是全球前六的铜矿企业。更为值得称道的是他是一个持续以较快速度成长的企业。
一、主要业绩指标
2022 年公司实现营业收入 2703 亿，同比增长 20%；归属上市公司股东净利润 200 亿，同比增长 28%。
主营矿产产品铜产量为 88 万吨，同比增长 49%；金产量 56 吨，同比增长 19%。
公司自 2020 年开始发展迅猛，归母净利润从 2019 年的 42.86 亿，增长到 2022 年的 200.42 亿，三年归母净利润的年复合增长率为 67.2%。
核心金属铜的产量从 2019 年的 37 万吨增长到 2022 年的 88 万吨，三年的年复合增长率为 33.4%。2022 年公司铜产量增长 29 万吨，贡献了全球 40% 的铜增量。
目前的紫金矿业已经成为全球领先的主要矿产企业。那么紫金矿业还能持续稳步增长吗？
二、紫金矿业三年规划及 2030 年发展纲要
矿业板块继续发力，新能源新材料板块成为新的增长生力军；公司控制的资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进入全球一流矿业行列，主要经济指标和铜、金矿产品产量进入全球 3-5 位，锂进入全球前 10 位。
以上是公司的三年规划及 2030 年发展纲要。可以看出紫金矿业进入了一个稳步发展时期。作为投资者我们需要思考的是，紫金矿业的三年规划及 2030 年发展纲要可以实现吗？未来的前景如何。
三、紫金矿业的成长性分析
1、核心金属铜的主要铜矿产能数据
看了主要铜矿的产量后，基本可以判断公司实现 2025 年的铜产量规划是没有难度的，而且完全可以超预期。
2、核心金属金的成长性分析
22-25 年，公司矿产金的产能规划增长高于矿产铜。铜的三年复合增长率为 11%，而金的数据为 17%。22 年连续收购苏里南罗斯贝尔、海域金矿、招金矿业股权，公司黄金储量达到 3117 吨，对比 21 年增长了 783 吨，增幅 33%。
3、锂未来一个重要的增长点
公司在 2021 年末及 2022 年收购了三个锂矿，预计 2023 年实现小批量量产，产量为 0.3 万吨；2024 年可以实现 4 万吨以上的规模产量；2025 年产量为 12+ 万吨。
4、持续收购为成长性护航
2022 年，紫金矿业完成阿根廷 3Q 盐湖交割；投资拉果错盐湖、道县湘源锂多金属矿；
收购南美最大在产露台金矿苏里南罗斯贝尔金矿；中国最大单体金矿海域金矿 30% 股权；招金矿业 20% 股权；蒙古哈马戈泰 45.7% 股权；全球储量最大单体钼矿沙坪沟钼矿 84% 权益。
这一年的收购活动让人眼花缭乱。
公司投资活动现金净流出 510 亿，同比 21 年的 238 亿，增长了 114%。
因此我对于紫金矿业的成长性并不担心。通过收购，紫金将成为全球前 10 的锂矿开采企业；全球领先的钼矿开采企业。而在几年前，这完全无法想象。
5、未来铜、金、锂价的大致预估
事实上，我们并不知道未来国际铜价会处于一个什么样的位置。但是总体上我们保持乐观。
2022 年新能源需求占铜需求的 10%，预计 2030 年会增加到 20%；预计 2035 年全球铜需求增加 1 倍，到 5000 万吨，供给短缺约 1000 万吨。基于供需矛盾，我们简单判断 2030 年的铜价很难低于 2022 年。
2021、2022 年国际金价相对稳定，23 年开始，美国加息周期进入尾声。金价将得到有力支撑。23 年一季度国际金价稳定在 1900 美金之上。
锂价比较疯狂，从 2021 年碳酸锂 10 万 +/ 吨，2022 年最高超过 60 万 / 吨；2023 年初跌破 40 万吨。考虑到行业对于全球锂需求的预测是从 2022 年约 100 万吨增加到 2030 年的 400 万吨。二马倾向认为锂价还是可以保持在 10 万每吨之上的。可以维持 10 万元的价格，紫金矿业就可以赚钱。
紫金 2022 年业绩发布会上，陈景河董事长反馈紫金矿业碳酸锂成本不高于 1 万美金 / 吨。他对碳酸锂价格高于 2 万美金 / 吨持乐观态度。
四、一点不足
因为紫金矿业已经发布了业绩快报，因此其正式年报只有一个数据是我最为关心的。那就是分红数据。2022 年分红率 26.45%。低于 2021 年的 34%，也显著低于过去几年的数据。考虑到过去几年紫金矿业经常实施 50% 以上的分红。2022 年的数据确实不能令人满意。
对于二马来说，持有紫金矿业的目的就是长期持股、收息。因此足够的分红率确实是非常重要的。
考虑到紫金矿业 2022 年的大手笔收购行为，这种收购行为是紫金矿业未来成长的重要保证。我选择接受紫金矿业 2022 年减少分红比例的行为。也希望紫金矿业在未来可以以更高的分红率回馈长期股东。
