海通国际证券集团有限公司庄怀超近期对藏格矿业进行研究并发布了研究报告《2023 年 H1 实现扣非后净利润 19.99 亿元，同比下降 16.45%》，本报告对藏格矿业给出增持评级，认为其目标价位为 26.10 元，当前股价为 23.77 元，预期上涨幅度为 9.8%。
藏格矿业 ( 000408 )
2023 年扣非净利同比下降 16.45%。根据 2023 年半年报，公司 2023 年 H1 实现营业收入 27.96 亿元，同比下降 20.33%；实现归母净利润 20.26 亿元，同比下降 15.46%；实现扣非后净利润 19.99 亿元，同比下降 16.45%。公司业绩下滑主要由于氯化钾、碳酸锂产品平均售价下降，毛利率下降所致。截至 2023 年 6 月 30 日，公司可供投资者分配利润为 37.70 亿元，鉴于公司经营状况良好、发展前景稳定，公司控股股东西藏藏格创业投资集团有限公司提议公司 2023 年半年度利润分配方案为向全体股东每 10 股派发现金股利 8 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，公司本次现金分红总额为 12.56 亿元（含税）。
分产品看：1）氯化钾：报告期内，公司实现氯化钾产量 53.06 万吨，同比增长 15.50%，销量 58.97 万吨，同比增长 19.35%，氯化钾平均售价 3082.98 元 / 吨，同比下降 22.39%，毛利率 64.23%，同比下降 8.87%。2）碳酸锂：报告期内，公司实现碳酸锂产量 4507 吨，同比下降 5.51%，销量 4865 吨，同比增长 1.21%，碳酸锂平均售价（含税）260120.73 元 / 吨，同比下降 34.67%，毛利率 81.97%，同比下降 8.55%。
西藏阿里麻米错矿业已取得环评批复。从行业情况来看，国内氯化钾厂家多有一定库存，上半年产量维持高位，同时国际氯化钾进口货源充足，保证国内氯化钾货源供应量。根据中国海关数据统计，2023 年 1-6 月我国氯化钾累计进口 522.3 万吨，同比增长 28.61%。在碳酸锂产品上，根据中国无机盐工业协会数据统计，2023 年 1-6 月国内碳酸锂产量合计 199150 吨，同比增长 38.06%。在资源储备上，7 月 24 日，公司参与认购的江苏藏青新能源产业发展基金控股的西藏阿里麻米错矿业收到了西藏自治区生态环境厅《关于西藏自治区改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿开采项目环境影响报告书的批复》。
" 钾锂铜 " 三大板块齐头并进，积极布局国内矿产资源。1）在锂资源方面，公司与藏青基金签订战略合作协议，共同开发西藏阿里麻米错盐湖项目，该盐湖氯化锂储量约 250.11 万吨，折合碳酸锂储量约 217.74 万吨，一期碳酸锂产能为 5 万吨 / 年。2）在铜资源方面，公司参股巨龙铜业，旗下驱龙铜矿一期工程已于 2021 年年底建成投产。2023 年 H1，公司投资收益约 5.78 亿元，主要系西藏巨龙铜业确认的投资收益。
盈利预测与投资评级。由于下游需求不及预期，我们下调对公司盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 45.77（-20.46%）、48.91（-21.78%）和 52.92 亿元（-22.32%），对应 EPS 分别为 2.90、3.09、3.35 元。参考同行业公司，我们给予 2023 年 9 倍 PE，对应目标价 26.1 元（上期目标价 32.76 元，基于 2023 年 9 倍 PE，-20.33%），维持 " 优于大市 " 评级。
风险提示。下游需求不及预期，在建项目进度不及预期，宏观经济波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券覃晶晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.59%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 50 亿，根据现价换算的预测 PE 为 7.18。
