从南华商品指数来看，当前大宗商品整体处于高位，易涨难跌的格局。从各板块来看，金属板块都是强预期，弱现实状态，但是随着时间的推移，进入5月之后，留给多头的时间将越来越少，强预期可能会出现一定的削弱。4月底，各种高层会议召开，市场对于未来政策的预期还是非常强烈，金属板块可能仍有反弹动力，建议反弹之后寻找抛空机会。能化板块主要受原油成本推动，下游化工品呈现低利润格局，下跌动能并不强烈，而原油短期也看不到下跌动力，建议回调买入操作。农产品板块指数不断创出新高，走势偏强，叠加乌克兰造成的粮食减产，大幅下挫的可能性不大，鸡蛋等品种寻找回调买入机会。
01
宏观经济形势回顾
宏观经济方面，上月经济数据整体较弱，疫情对经济的影响逐步显现，其中对消费的冲击最为明显，对投资和生产的影响初步显现。从需求端来看，地产销售也呈现加速下行趋势，反映近期出台的放松政策效果有限。上月消费增速大幅下滑为负增长，其中餐饮消费受疫情影响降幅较大，地产相关消费、汽车消费也降幅较大，显示在疫情快速传播下，居民预防性储蓄意愿再度提高，消费意愿走弱。上月数据较为亮眼的是基建投资，在一系列稳增长政策的拉动下，基建投资增速上行至10%附近，略高于市场预期。从生产端来看，上月生产增速有所回落，但煤炭开采、受基建拉动的黑色、有色金属冶炼生产增速有所提高。
四月以来，在季末时点过后资金面总体偏宽，短期资金利率与长期资金利率均有所下行。随着四月MLF 降息落空以及降准幅度不及预期，货币政策宽松的博弈告一段落，偏宽的货币政策将会转稳。向后看，四、五月同业存单到期压力不小，资金利率有一定的上行压力，但预期央行会在月末前加大净投放力度，流动性在阶段性承压后会维持不缺不溢。
从基本面看，受疫情扩散的影响，四月经济下行压力增大。但对于债券市场而言，目前基本面回落是短期的，对后续稳增长政策下经济持续修复的担忧仍然存在。货币政策短期内延续宽货币，但海外货币政策收紧的约束不断增强，物价也有一定上涨压力，货币政策继续宽松所面临的约束在增多。总体而言短期内货币环境较为宽松，利率上行风险有限，但进一步宽松不确定性较大且博弈空间有限，建议交易盘保持谨慎，小幅参与、快进快出。从中长期看，疫情获将逐步控制、稳增长政策持续发力，同时物价也有一定上涨压力、境外机构需求减弱，可能带来利率拐点，建议关注中长期上行风险和配置机会。
图1.1南华商品指数走势
来源：南华研究（截至2022年05月05日）
02
市场回顾与投资建议
贵金属板块——震荡格局
从当前影响黄金的主要驱动来看，美国实际利率继续回升，回升速率有所放缓，名义利率与通胀预期均继续维持齐升格局，而黄金价格则继续锚定通胀预期，对名义利率的反应保持钝化。在全球通胀预期尚未见顶回落之前，黄金难言见顶，至少应是居高难下的格局，当前重心依然坚实。白银或可在二季度末之前寻求相对黄金更强的上涨空间，因受益于黄金不弱，叠加工业金属阶段性价格上修的双重利多支撑。
图2.1.1 南华贵金属指数块走势
来源：南华研究（截至2022年05月05日）
图2.1.2 贵金属板块价格走势
来源：南华研究（截至2022年05月05日）
有色金属——低库存 强预期
有色金属整体目前多是低库存为主，建议以多配策略为主。具体而言，国内外宏观政策劈叉，基本面铜供应承压，冶炼厂检修延长，智利和秘鲁铜矿生产扰动增强，限制未来铜精矿供应，需求在物流恢复中稍有改善，而疫情反复下，房地产和基建工程未见好转，室外冷库工程延期拖累铜需求，因此铜在未来很难有方向性走势，将保持震荡。海外铝和锌供给短缺的格局持续，铝价下方空间不大，锌在欧洲冶炼厂几无复工复产，LME库存不断下滑的背景下，价格仍有上升潜力。若五月天气转热下，疫情出现好转，需求的恢复将进一步抬高铝价、锌价走势。
图2.2.1南华有色金属指数块走势
