1、镍价复盘：经济周期占据主导，供给增减引发波动
镍价走势和全球不锈钢产量同比增速走势高度一致。2017年以前全球超过75%的镍需求是由不锈钢贡献的， 同时在首次使用镍的分布中，不锈钢占比更上一层楼。而不锈钢的用途主要集中在金属制品、机械工程、建筑、 机动车辆和部件以及电力机械等方面，可以看出不锈钢的应用下游都属于与经济周期强相关的行业：机械、汽 车、地产等。因此不锈钢需求的总体走势与经济周期走势有一定相关性，进而使得镍价走势与经济周期高度一 致。同时，不锈钢产量的 60%来自于中国，因此在经济周期的走势中，我们认为镍价和镍需求与中国的经济周 期更有相关性，二者走势趋同，当然也要参照全球的经济周期和货币政策。
影响镍价的另外一个重要影响因素是供给端的增减（主要是印尼矿石出口禁令）和技术水平的进步所带来 的价格波动。比如：镍矿冶炼技术的进步，红土镍矿的大量开发增加了镍的供给。2008 年 3 月，青山集团建立 世界第一条 RKEF-AOD 不锈钢一体化生产线助力了镍的下行走势，2014 年、2020 年印尼政府的矿石出口禁令 使镍价出现了上行走势，以及 2021 年 3 月，青山集团打通了火法高冰镍的技术路径，LME 镍价受此消息影响 大幅下挫。另外，新能源三元高镍电池对于镍的新需求也是近年来不可或缺的因素，对应着各大厂商投产红土 镍矿的火法湿法工艺不断推进，价格近年来表现出了波动上行的趋势。
1、2004 年 1 月——2007 年 5 月：2004 年到 2007 年是中国经济以及全球经济欣欣向荣的时期，虽然在 2004 年由于一定的输入型通胀导致了国内物价高企，国内进行了一定程度的宏观调控防止经济过热，镍价在这段时 期不断震荡，但是从 2006 年开始，镍价突然暴涨，在一年多的时间里暴涨了 5 倍之多，反常的快速飞涨既有基 本面供需错配的影响，也有资金炒作的因素。原因如下：1、中国以及欧美火爆的不锈钢需求，2006 年和 2007 年中国 GDP 增速达到 12.72%和 14.23%，过热的经济对于镍的需求激增。2、国际并购和罢工事件的推波助澜。 加拿大特克科明科公司宣布对国际镍业公司提出单方面要约收购。美国菲尔普斯道奇公司提出用 400 亿美元要 将上述两家公司全部收购，收购事件使得国际镍业公司陷入劳资纠纷，最终导致了工人罢工，影响了供给。3、 LME 镍库存不足，导致了资金炒作，与近来的青山事件异曲同工。
2、2007 年 5 月——2011 年 3 月：2007 年 5 月镍价冲过 50000 美元/吨之后，过高的镍价抑制了下游的需求， 再加上资金炒作的释放，镍价出现了大幅下跌，在 2007 年下半年呈现了盘整的姿态，价格维持在 25000—32000 美元的震荡区间。这一段时间次贷危机已经初现端倪，但是还在可控的范围之内，因此市场对于镍价仍有一定 信心，再加上来自中国的不锈钢需求依然非常强势，镍价在这个阶段形成了强支撑。转折点出现在 2008 年 6 月， 美国次贷危机的影响迅速扩大，美国信用利差飙升，美林、雷曼以及摩根士丹利信用评级下调，金融危机逐渐 影响到了实体经济。同年 9 月，雷曼兄弟破产，华盛顿互惠公司倒闭，金融危机彻底爆发，实体经济已被严重 影响。镍价应声而下，在 2008 年跌至 10000 美元。金融危机爆发之后，欧美国家大幅降息救市，中国货币财政 同时发力，不仅大幅降低利率，而且在 2008 年 11 月 9 日的国务院常务会议上提出了“四万亿”的投资计划。 在国内外政策的托底和发力之下，经济逐步好转，镍价也因此触底反弹，在 2011 年 3 月达到了 28000 的高点。
3、2011 年 3 月——2014 年 5 月：2011 年 6 月开始，债务危机在全球范围内蔓延，首先是希腊的债务违约 风险逐步扩大。全球性的债务危机使全球的信用迅速收紧，经济衰退预期迅速在全球蔓延，全球的工业生产持续下行， 镍需求骤降使镍价迅速下跌。与此同时，进入 2013 年之后，国内外的经济增速都有很大的下行压力，这一方面 是次贷危机后经济恢复的不充分和不均衡导致的，另一方面是美国页岩油革命，石油供给过量带动的整体物价 下滑。具体到镍而言，中外需求不景气，再加上过多的镍矿和金属累库，导致了镍价长期的疲软。但是随着印 尼政府宣布 2014 年 1 月开始的镍矿禁用，市场遭遇供给担忧，镍价在 2014 年 5 月达到高点突破了 20000 美元。
