指数研究小组 唐亮华 Z0000435
摘 要
南华商品指数由南华研究所创立，从2004年6月1日编制起始，截至2022年6月，已经走过了近18年的历程，记录了中国商品市场的跌宕起伏。6月份，南华商品系列指数迎来了一年一度的权重调整时刻。原油继续保持着权重第一的位置，螺纹钢(4093, 79.00, 1.97%)、铁矿(787, 6.50, 0.83%)石和焦炭(2915, 96.00, 3.41%)的权重则是紧随其后，四个主要品种权重占比达到40.9%。2022南华综合指数品种数目与2021年对比，豆油、聚丙烯、燃料油被剔除，铝、纯碱和菜籽油被重新选入。
上半年南华系列商品指数收益率都是正的，普遍收益在10个百分点之上，部分指数收益率在20%以上，商品作为大类资产在上半年再次取得骄人业绩。从统计活跃的49个品种看，收益率10%以上的品种有22个，占比44.9%；收益率前六位的分别是低硫（84.83%）、原油（53.43%）、燃油（48.36%）、TA（41.48%）、棕榈(8482, -38.00, -0.45%)（40.48%）、沥青(4041, 17.00, 0.42%)（39.74%），收益率基本40%以上。
从期货市场上看，社会对于期货市场的重视度逐步提升，期货市场成交额稳步上扬，客户权益持续上涨。截止至2022年2月份，期货公司客户权益达到1.26万亿元，相比2020年5月份翻了一番，期货市场稳健前行。
当前商品估值处于相对高位，上半年的俄乌冲突驱动商品最后一波上涨，进入6月份，商品就开始快速下滑。从板块上看，呈现黑色金属指数和有色金属指数首先下滑，农产品部分品种跟随其后下滑，能化指数下滑相对滞后的特点。从资产配置角度看，生猪走势与整体大宗商品相关性不大，可以作为多头资产进行配置。
第1章 引言
南华商品指数由南华研究所创立，从2004年6月1日编制起始，截至2022年6月，已经走过了近18年的历程，记录了中国大宗商品市场的跌宕起伏。由于南华商品指数编制的合理性、稳定性以及强代表性特点，使其成为研究中国大宗商品价格走势的有力指标，被证券业、基金业和期货业众多知名学者和专家广泛使用。
南华商品指数选择三大交易所上市品种中代表性较强且具有较好流动性的商品来进行编制，涵盖农产品、金属、贵金属以及能源化工等大类，此外，整个指数系列还包括单个商品指数、分类商品指数和南华综合指数等。
单个商品指数主要是通过剔除各品种换月时因前后合约价格不同而产生的价差所形成的指数，从而达到跟踪和反映投资者在商品期货投资中的真实收益，单个商品指数主要是以收益率来计算，又称收益率指数。南华综合指数和各分类商品指数主要是通过对单个商品指数赋予相应的权重编制而成，各个品种的权重分配兼顾各个商品在国民经济中的影响力程度及其在期货市场中的地位。 南华商品指数涵盖品种数量不超过20个，并设定相应的品种进入和退出标准、最大和最小权重限制，原则上每年6月1日对品种和权重做一次调整。
南华商品指数综合反映了宏观经济运行形势和生产资料价格走势。南华商品指数从2004年运行至今，在长达十多年的运行中，与中国GDP不变价季度走势基本同步。通过分析南华商品指数的运行规律，可以对未来中国宏观经济走势提前进行预判，企业可以提前做出相对应的准备。而在两者走势偶尔背离之时，南华商品指数和南华各分类指数的分化走势又能提前挖掘出宏观经济运行中的那些变与不变，这些变与不变是如何影响着不同的行业？未来这些不同行业在不同宏观经济背景下将会是向好还是向差？
国内很多上市品种合约的特点是1、5、9月合约是主力合约，其它很多合约都不活跃，这就导致主力合约换月时容易出现跳空行情，在分析师做研究的时候显得不方便、不直观。南华商品指数系列采用收益率设计方式，完美的解决了换月跳空的问题，南华商品系列指数拉出来就是一条连续优美的曲线。这一特点使得运用南华商品系列指数进行季节性分析、收益率计算以及跨品种套利等方面具备天然的优势。
南华商品系列指数还具有强拓展性特点。依据南华商品指数编制方法，可以根据市场需求，推出个性化指数定制方案。如现实行业中，农产品类有林业、畜牧业、养殖业等等，而养殖行业又可分为养猪行业、养鸡行业、养鱼行业等等。根据市场的实际需要，针对细分的养殖行业，可以编制出养猪行业指数，养鸡行业指数和养鱼行业指数等，为相关行业或者企业成本管理、风险控制提供助力。
第2章 商品市场运行概况
2.1 最新权重
2022年6月1日，按照《南华商品指数编制细则》的规定，我们对南华商品指数的品种及其权重进行了定期调整，根据品种在之前五个年度的交易金额和消费金额数据，对每个成分品种赋予新的权重。南华商品指数目前权重分布如下：
图2.1.1南华商品指数系列权重表
来源：南华研究 截至2022年6月1日
图2.1.2南华商品指数中各板块权重占比
来源：南华研究 截至2022年6月1日
从排名上看，原油继续保持着权重第一的位置，螺纹钢、铁矿石和焦炭的权重则是紧随其后，四个主要品种权重占比达到40.9%。由于铜与国际铜、天然橡胶(12125, -90.00, -0.74%)与20号胶、豆粕(4008, 45.00, 1.14%)与菜粕、棉花(14150, -460.00, -3.15%)与棉纱、低硫和高硫、原油和燃料油、棕榈油和豆油、聚丙烯和塑料(8086, 3.00, 0.04%)、螺纹和热卷(4042, 54.00, 1.35%)相关性超过90%，选择保留流动性较强的品种，国际铜、20号胶、菜粕、棉纱、低硫、燃料油、豆油、塑料、热卷等从入选品种中剔除。2022南华综合指数品种数目与2021年对比，豆油、聚丙烯、燃料油被剔除，铝、纯碱和菜籽油被重新选入。
分类指数中部分板块指数的品种个数相较去年有所增加，既有老品种由于交投活跃度上升而纳入，也有生猪这样的新品种首次入选。总体而言，南华商品指数系列的权重构成稳重有变，指数多样性得以提升。
2.2 上半年商品指数市场概况
2022年开局，南华商品指数延续了2021年的上涨趋势，开年之后所有系列指数都是震荡上行趋势，走势较为一致，一个多月的时间涨幅就达到10%左右。2月底，随着俄乌冲突的爆发，南华能化指数走势明显偏强，呈现快速上涨势头，同时，也带动其它商品指数走强，幅度稍弱于南华能化指数。在3月份，南华能化指数年内涨幅达到30%，南华金属和南华农产品则在20%左右。俄乌冲突引发的市场恐慌达到最高值之后，自那以后，南华商品系列指数就紧随俄乌冲突的进展情况，处于高位震荡的走势。尽管南华商品指数在6月份有创出新高，但缺乏持续性，触及之后也是V型反转。其中，南华农产品指数表现较其它板块指数更好，走势也是更强，在其它商品指数没有创出新高的背景下，南华农产品指数则是一路走高，走势稳健。
