近期钢材终端需求创下新高，但是黑色金属并没有进一步反弹，那么高需求将持续到何时？黑色金属各品种进一步走势如何？小编邀请了数位行业资深嘉宾，为您深度解读宏观以及黑色金属各品种的进一步走势。
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嘉宾A：曾宁 中信期货研究部副总经理
作为主办方，还是由我来先抛一个砖，一会其他嘉宾有更精彩的观点。我们上一期的会议是在14号开的，当时的主题是“反弹还是反转？”，我们当时指出，短期内基本面仍然是比较强的，但我们对下半年比较谨慎，黑色总体上是反弹的行情。
我们首先看一下近期的真实需求情况。从钢材的表观需求来看，最近是逆天的，其中的逻辑一方面是我们之前提到的补库需求，前期是终端在不断复工的过程，终端提前备货，导致了表需高于真实需求，另外一方面是真实需求得到了恢复，今年是基建的大年，地产现在也有赶施工的情况。前期钢材的表观需求和水泥的数据出现了劈叉，但现在这两者已经基本弥合，水泥的出货量甚至已经超过了去年同期，表明真实需求也是基本得到了恢复。这两者原因导致了整个4月份的表需非常高，库存的去化也非常快，推动了钢价的反弹，并对原料形成了正反馈，特别是废钢在经历了前期的去库之后，近期的上涨一度很猛烈，从而形成了成材和原料的正循环。
但是往后，我们要看需求的持续性。从5月份来看，我们认为真实需求仍然会比较好，但是表观需求可能会下降。终端补库对表观需求的影响，我们可以把四川作为一个领先指标，四川之前复工比较早，一方面是四川的疫情防控的比较好，另外一方面是四川是一个民工大省，复工之后没有其他地区那样面临民工不足的问题，导致3月四川复工之后整体需求非常好，出库量在3月份就超过了去年同期水平，其中核心的逻辑是复工过程终端要提前备库。但是，在4月份之后四川的出库量出现了明显的下滑，因终端在消耗库存。那么，其他地区的复工进度是比四川晚一个月的，我们认为其他地区的表观需求有可能类似于四川的情况，全国其他地区4月的表观需求非常好，类似于四川的3月，那么，一旦完全复工之后，5月份全国其他地区的就可能像四川的4月，尽管后期真实需求还比较好，但表观需求会下来，我们认为最近两周表观需求已经达到了高点。
从真实需求来看，我们还是坚持之前的观点，我们认为下半年需求将走弱，可能六七八月是季节性的下降，但下半年之后我们认为真实需求也是要走弱的，核心的逻辑是地产需求会走弱。我们对下半年以及未来几年的地产需求都相对看空，二季度来看，需求韧性还是存在的。因为去年的新开工还是比较高，而今年前几个月受疫情影响施工受到严重影响，二季度之后前几年的赶工逻辑持续，按照3-4个月的前端施工周期，至少二季度的需求是没有问题的。但疫情会影响很多人的就业，影响很多人的永久收入预期，销售的下滑会影响新开工，地产企业自身对新开工也会比较谨慎，而上半年新开工的下降对需求的影响，要在下半年才会明显体现。所以到了六七月份之后可能会面临季节性下滑和同比下滑的双重压力。
我们对新开工以及下半年需求的逻辑推演，可以从上市房企对全年新开工和竣工的计划得到微观验证。我们查看了一些在A股上市的头部房企的年报，新开工是平均接近30%的负增长，竣工则是接近30%的正增长，像保利、万科、招商蛇口(17.37 +2.48%,诊股)、新城控股(32.28 +5.56%,诊股)、金地的新开工分别是-13.7%、-31.1%、-26.0%、-47.9%、-43.4%，竣工则分别是14.4%、10.3%、7.7%、94.0%、25.2%。我们可以很明显的看到，地产企业的重心从新开工转向了施工和竣工，尽管投资增速可能还会维持比较高，因为施工占了地产投资的七八十，但中后端的用钢强度远低于中前端，所以我们还是会认为下半年的需求会下来。
从板材需求来看，海外疫情对出口和制造业会有比较长远的影响，从长期来看板材的需求都会相对疲弱，可能集中体现在二三季度，4月份之后海外经济走弱对出口的影响刚体现，参照08-09年是有半年的时间出口增速持续在-20以上的负增长。所以板材后期可能环比上边际好转，但同比上会一直比较弱。
所以，我们认为后期需求的变量关键在于地产，在地产周期驱动下，下半年的用钢需求将显著下降。尽管全年基建投资增速有望达到10%左右，但基建占钢材需求比重较低，预计贡献2%的需求增量，难以对冲其他行业需求的下降。水泥出货量很好并不代表钢材的需求会一直很好，因水泥7成用于基建和农村建设，3成用于房地产，而建材7成用于房地产，3成用于基建，所以近期水泥很好主要是说明基建需求很好，并不代表地产和钢材需求会一直很好。
所以整体来看，我们认为近期就是钢材需求最好的时期。那为什么我们要分析这么远的逻辑，我们之前反复强调，因为10合约你没法用现货的逻辑去交易，远期合约是要靠预期和情绪定价，10合约一定是走在现货拐点的前面。由于需求的高点已过，而供给还在上升，10合约的边际驱动已经在走弱，只不过5月份需求的绝对值还会相对比较强，会有反复，我们仍然建议以反弹抛空为主。
从原料端来看，我们认为整体的驱动还是在成材端，短期内焦煤的矛盾大一些，导致双焦偏弱，而铁矿目前的矛盾不大，基本上跟着成材走。我们认为5月份终端需求的绝对值还会相对比较高，需求的绝对走弱还需要一段时间，但在表观需求走弱后，下半年随着终端需求的进一步走弱，我们之前说到的铁元素过剩的逻辑会再度显现出来。
嘉宾B：郑建辉 中国水泥网首席分析师
从水泥需求来看，华南、华东都超过去年水平，实现产销平衡；中部地区略差，但也恢复到8成左右；西南在9成左右；东北行情不好，仅恢复到5成左右，部分地区还在进行价格战；华北恢复到6-7成左右，雄安新区附近很好，北京略弱；西北甘肃青海略好，新疆宁夏仅有3-5成。
管桩的销售地产占比50%月以下，混凝土地产占比60-70%，南方市场混凝土需求恢复至6-8成。我们了解房建施工恢复整体水平还是较低，比较好的主要集中在江苏、浙江地区，与混凝土需求类似，南方整体好于北方。从商混企业的情况来看两广订单稍好，主要的基建订单增量主要来自基建工程，公路建设对水泥需求拉动较大，一季度增量接近80%，华北、西北几乎翻倍，其他地区也接近60%的水平，后续公路建设也将继续支撑水泥需求。铁路项目建设处于比较稳定的水平；轨道交通和市政方面，近期广东地区出现了赶工状态，对需求有一定拉动，西北青海地区需求也较好，库存快速去化。
中铁公路订单增长40%，房地产订单有所萎缩，据我们了解，这种情况在下游施工企业中较为普遍。对于全年而言，由于一季度疫情影响对水泥需求有所压制，销量下降20-30%左右，过去几年新开工项目比较多，可以通过续建项目工程维持水泥需求，再加上基建发力，我们认为水泥的需求总体可以保持比较稳定的水平，同时成本端煤炭价格走低，利润可能维持较高水平。
问：地产弱于基建，您认为有改善空间吗？
答：改善主要是在续建工程的赶工上面，后期竣工压力非常大，这部分存量施工的韧性对水泥需求可能会有较强支撑，即使地产端需求有所回落，考虑到地产仅占水泥需求的20-25%左右，因此基建端增量可以弥补需求端减量，总需求量将较为平稳。
嘉宾C：董赟 中天钢铁浙江区域负责人
螺纹未来供应确定性上升，高炉仍然有上升空间，调坯轧钢企业生产动力也比较足，因为螺坯价差比较合适；电弧炉增产能力也比较大，全世界的钢材也在向中国集中，这是供给方面。
需求方面，基建需求好已经明牌。从前一段时间开始，盘螺价格已经弱于螺纹，且盘螺库存还在增加，两方面原因：1、高线转产盘螺，导致产量增加；2、地产端盘螺用量有所减少，需求减量。目前工业线材价格只有3400，太惨，盘螺仍能卖到3600，所以盘螺的量仍有可能继续增加。大型房地产开工问题不大，但中小房地产从拿地到开工均有问题。
老基建要看政府发债，还要看政府的财政收入情况，不可能无限发债。五一前应该有个采购小高潮，但是成交并没有出现爆炸式放量，基本与前几周持平，从杭州出库来看，发终端工地的量也有所下降。目前杭州库存还有90多万吨，下降很平缓，导致港口不堪重负，我们预计高库存将长期存在，解决高库存要房地产和基建共同发力。另外是投机需求，进入五月份会有旺季预期向淡季预期转变，贸易商会有统一的降库存动作，再次转变预期需要到7月底-8月初。
宏观方面，5月底要开两会，两会之前会有对利好政策的预期，不断推动价格预期，但从之前政治局会议“六稳”、“六保”来看，二季度经济是有很大压力的，如果经济承压运行，黑色就有大跌的潜力。我作为前端销售，感受到压力较大，比较看空。
问：您了解电弧炉生产如何？
答：我看几个指标，第一电弧炉的开工率，这个会越来越高，因为除非亏一两百块，否则都会生产；第二废钢到货量，这是一个领先产量的指标。再就是我自己看到杭州地区电弧炉生产的货比较多。
嘉宾D：李晓东 浙商中拓(5.26 +2.94%,诊股)研究总监
现在对供求的判断，如果给个定性的判断，还是短期是旺季去库，但长期的供求格局是过剩的，不过过剩量比较难判断，主要因为全球经济和需求很悲观，国内不悲观，但是内外对冲程度不易量化。因为铁元素和碳元素的供给相对是比较明确的，但是需求很难分析。
1，首先，首要矛盾还是疫情，疫情是最大的宏观。3-4月欧美经济受重创已经非常明显，PMI跌到08年危机时水平，并且欧美疫情仍然很严重，复工是不得已而为之，不复工经济就崩溃了，但是复工后疫情扩散风险几乎是确定的，各国还没找到对生产影响很小的情况下控制疫情的手段，特效药目前的实验结果都是不好的。所以复工和防疫更像是两瓶毒药，只能选一个喝。所以，对国外需求并不看好。全球除中国外钢铁产量跟制造业PMI相关性很高，所以非常不乐观。
虽然全球货币财政大放水，但是商品要看实际需求，货币放水能否引发通胀最终还是要放在供求格局的基础上看。
2，其次，很多观点认为，黑色是中国国内市场主导的商品，与全球宏观关系不大，这种看法的兴起主要是因为供给侧改革，但是现在我们看到，钢铁产能已经重新转为相对过剩，去年大部分时间电炉是达不到满产的，长流程也有阶段性限产，才能实现供求平衡。而去年下半年外需走弱，进口焦煤、热压铁块、钢坯和钢材的间接冲击，已经对国内产生压力，只是去年外需的压力还有限，内需还很强。
3，反过来看今年的需求，当前螺纹表需良好，项目集中开工和赶工比较明显，基建开工和施工都非常好。目前市场对地产有分歧，主要是货币宽松和因城施策放松下，地产投资到底会怎么样。首先，要看到货币宽松的背景是，疫情影响下企业面临债务风险，一定要货币宽松来防风险，但是地产端经过过去几年居民加杠杆，需要几年调整来消化，棚改也兑现了相当一部分需求。目前能允许的是局部城市基本面好的，有条件的放松因城施政，改善性需求，而不是全局的放松，所以国家坚决提房住不炒。所以在受全球经济下滑冲击，居民收入下降的大环境下，地产的大方向还是比较谨慎的。地产销售的高频数据显示，4月以来30城地产销售仍然偏弱。似乎验证了这个矛盾，不过去年存量施工较高对建材需求会有支撑。基建强势目前看是确定性很高的，今年基建投资可能回到15%的增速。我们粗略的预估，今年螺纹需求依然会有小幅增长，加上赶工，是建材需求近期强的主要原因。实际我们看到型钢、螺纹，包括中板，年初以来表需很强。但是整体国内钢铁需求预计最多维持1-2%的低增长，而海外下行压力远超过去年，这样铁元素和碳元素过剩就是确定的。
3月全球生铁产量，除中国外减少11%，粗钢产量下降11%，4月情况会更糟。虽然5月以后欧美会复产，对钢铁需求和钢厂生产影响程度会小于封闭时，但是影响仍然会存在，并且会持续更久。
4，今年铁矿供给：增量在3000万吨左右，主要是Vale增产不及预期。但是考虑一季度减产1600万吨左右，实际下半年增产4500万吨左右。焦煤海运市场供给增加1200万吨。
5，以上是对估值的一些思考。如果全年产能过剩，那么钢价必然要下探成本支撑，而原料也成本过剩，原料也必将面临新一轮整合。这个是熊市的基本逻辑。
那么当前是什么因素在支撑？个人认为，首先还是疫情的影响超出了大部分人的认知，市场对于疫情影响很难去量化，所以更多的交易阶段性的驱动，这一轮欧美疫情新增出现拐点后，资本市场纷纷反弹，从这个角度，欧美汽车厂复工的预期早就在预期内，所以汽车厂复工盘面并没反应。
但是第一波恐慌冲击后的修复基本接近尾声，而欧美疫情远远没结束，各国还没找到对生产影响很小的情况下控制疫情的手段，所以经济不会V字反转。疫情影响实际需求的冲击马上就会体现，包括近期海运焦煤已经大跌，钢材进口到港即将增加，未来5-7月进口钢材保守有500-600万吨，海外钢厂减产后转卖中国的铁矿也逐步到港，5月中旬后港口库存可能逐步累库。当然焦点还是建材需求，需求端进入5月后雨水增多，赶工需求了解到也会回落，钢材表需可能会高位回落，5月工业材、板材需求弱，转产螺纹的产能也比较多，去库会放缓，现有库存锈蚀增加，贸易商积极出货，如果叠加其他利空，钢价下跌打压废钢跟跌，会进一步带动市场氛围。第一波废钢下跌到铁水成本附近，出现了止跌，近期废钢供给回升的也很明显，第二波废钢如果跌破铁水成本，那么在心理上，对长流程的炉料也是个打压。这时候容易形成共振。当然关键还是螺纹需求强度，板带下游需求强度，和海外复工的执行情况，还是有很多不确定性，货币财政这么宽松，而且后续还会有政策利好，这时宏观预期一直会有一些支撑。
嘉宾E：靳猛 金鼎钢铁国贸交易金融部总经理
钢厂从去年下半年开始就保持中性库存，没有太大变动的策略，钢厂不急于调整库存，所以现货成交不随价格波动。个人感觉刚需会带来支撑，但很难通过钢厂补库推动行情。
马来西亚量不大，而且只是混矿中心，影响不大。淡水河谷降低销量指引，周末有大幅成交，但周一马上就下来了，所以市场很躁动，但现货没那么快。
后期四大矿山发运会高，中国需求会更旺盛。淡水河谷发运预计6月会增加，澳洲会超过大家的历史数据。日均疏港量一般会到315-320万吨之间。去年做供需平衡表是把产能置换也放进去的，但从企业自身项目进度推算，今年产能置换建设目前工期延迟大约5-6个月，会对铁矿的需求造成一定影响。
国外钢厂前期减产，现在钢厂都开始讲复产逻辑，但海外复产不会太快。中国钢厂基本没有减产，需求增加不会构成上涨的动力，需求一直都很好。
几个大矿山股价都有明显下跌，为了提振股价，矿山的最优策略就是悄无声息提高发运，所以发运量会比我们预期要高。
新加坡原油贸易巨头已经破产，多家银行被牵扯进去，这可能会对海外银行大宗商品融资产生影响。
问：铁矿9-1价差后期有没有正套机会？
答：铁矿跨期变的很平，就会是上涨的契机。如果是9-1价差，目前处在相对低位，当悲观预期被打破后，可以去多01合约或者8月份做正套会更好些。今年会打破供给侧以来黑色的习惯性价位，更有资金效率是做资金滚动。
嘉宾F：王瑞哲 某焦化企业研究员
近期双焦市场是比较弱的，主要是今年的焦煤上出现了较大的矛盾，这是自2016年276政策以来，煤炭由去产能转为保供应，国内焦煤供应出现了阶段性的变化，今年的产量过高，再叠加下游需求的共同影响，整个黑色产业链利润对外扩张不明显，所以说焦炭利润向下游扩张也没有发生，改为出现了利润的向上游扩张的情况。这是不得已的选择，因为下游环境不明朗，焦化企业只能通过去不断去压原材料价格谋生存，形成利润向上游的这个扩张的一个局面。
首先分享一下对于焦煤的判断，先从产量上来看，煤矿开工率居高不下，炼焦煤协会也在会倡导5月减产10%，这也从侧面印证炼焦煤的产量还是相对比较多的。基本上焦煤的供应量都已经开满了，然后再说一下销量，现在焦化企业的开工率较高，近期全国各地空气质量实际上都不差，所以也没有对焦炭的行政干预，焦煤的需求是逐渐转好的，但是焦煤的产量居高不下，导致了焦煤企业累库的现状。
对于焦煤产量如果没有强力的政策干预是降不下来的，需要关注的是5月份焦煤，是不是真的会出现减产，如果开工率能降10%的话，那出现产量一个小于销量的情况。另外焦煤的价格也取决于焦化厂的补库行为，如果出现了大规模的集中补库，国内焦煤才会出现反转的可能，但实际焦化厂利润情况并不太好，主要是按需采购，导致焦煤库存积累，焦煤企业只能降价促销，因此国内焦煤还会出现继续下行的状态。
最近海运煤市场不景气，过去三天盘面给了海运煤无风险套利机会，印度也开始出售他们的远期货，目前国内外煤价倒挂，会对煤价造成进一步的打压，尤其是5-6月份装船的能够在9月份之前变成港口现货，海运煤已经跌到116美金以下，海外焦煤的下行也成为盘面下行的助推因素，而且蒙煤现在200多车的量，为了争夺市场，后期也会有降价促销的过程，因此焦煤解决不了高供给问题，焦化厂利润又不太好，对焦煤只能采取相对保守的态度，焦煤的基本面也就出现了绝对承压的状态。焦炭方面，我认为焦炭的基本面比焦煤要好很多，焦化厂降库存，钢厂出现补库，即便是钢厂补库，它的库存还是下降的，侧面反映出来钢厂的日耗大于采购量。再加上5月之后很可能高速费上涨，焦炭实际上供给减量、需求增量、价格助推的情况。因此焦炭的基本面应该是强于焦煤的，再加上远期山东、江苏、山西等地的这个去库存，都是对焦炭利好的。目前焦炭的提涨还没被接受，但是随着运输成本的提升，钢厂对焦炭的持续补库，焦化厂库存的下降，那么焦炭的话语权应该是逐渐强。
今年煤焦这两个品种不会是单一运行，肯定是相辅相成的，焦煤逐渐转弱，那么焦化利润肯定是出现扩张的，因此选择焦炭作为一个多头配置，焦煤作为空头配置，是相对合理的。目前的港口库存并没有对价格形成绝对压力，盘面现在是贴水于日照港(2.38 +0.42%,诊股)的，所以焦炭的运行环境比较焦煤要好，因为焦煤期货升水或者略微平水于现货。
总结来说，就是焦炭强于焦煤，焦化利润存将存在对上游的持续扩张，另一方面也可能由节后对钢厂的提涨落地，所以说焦炭强于焦煤，焦煤长期弱势，整个就是一个这样的观点。
问：若高速免通行费取消，运输成本对焦炭估值的影响如何？
答：以山西地区为例，2月17号前运费200~215，但是现在也就是145-150，所以说应该还有40~60的空间，高速收费的费用是相对固定的，所以如果恢复收费，还能推高50左右的成本。
嘉宾G：陈丰 橘子基金研究总监
目前主要观点是看空。
4月初转向做多，交易的是国内市场高需求、高增速以及海外预期的边际好转。4月中旬经济数据的出台使得观点发生改变，三月经济数据的出台，尤其是一季度GDP-6.8%的公布，反应了几点问题：一是低数据的发布表示全年不会设置特别高的预期，保经济的意愿下调，同时也意味着刺激力度会低于预期，对未来的预期不能太乐观，因此合意库存就是一个存在变数的问题；二是一季度数据显示出疫情的冲击可能不是一次性的，更可能是持续性的长期问题，比如消费部门的损失可能很难弥补回来，整体伤害可能比较大；三是宏观经济数据上找不到高成交的解释，只能说明存在着阶段性的赶工，但由于赶工对各方面要求很高，由于对经济的持续性与需求的持续性存疑问，因此认为赶工是存在很大波动的。
随着需求拐点的到来，增速会不断下降，而海外疫情由于恢复较慢，复工后的绝对值可能会比较低，唯一在支撑在于对未来良好需求预期的执念，同时也由于对未来经济预期的执念，因此出现价格的低位就会刺激一波补库的出现，但风险不断累积中。以海外情况来看，价格低位后市场出现低位补库，以等待需求出现，但需求落空后卖盘再次出现，说明风险很高。
问：做空首选的品种？
答：首选螺纹与铁矿。螺纹的空间在于预期差与成本支撑的弱势。由于旺季市场对螺纹需求预期较为旺盛，预期落差可能存在；另外由于废钢去库存之后再补库存，基地到货较多，库存偏高，而下游需求消费下降，在成材利润下降后，首先减少废钢使用，因此螺纹存在预期落差与成本弱支撑的下行空间。铁矿石的主逻辑是海外需求绝对值低，我们认为海外钢厂减产力度依旧不足，减产仍在进行中，铁矿石的供需将逐步进入过剩中。
双焦的话，焦煤有流动性问题，焦炭完全是跟随性的品种，静态看供需偏紧，动态看由于需求会不断下降，供需逐渐宽松。
问：做空的风险点？
答：一是需求，5月份需求从绝对值来看还是不错，另外还有两会，如果出现连续的高成交高需求，并带动市场情绪的转好，由此带动市场提价；第二是废钢再次出现问题；第三是海外钢价的上涨。
