去年12月份以来，黑色产业链持续围绕“粗钢产量修复”+“需求弱现实、强预期”的逻辑中。一季度，钢联口径的铁水均值仅216万吨/天，同比下滑10.8％，对应外矿需求减少1890万吨。但全国港口库存一季度环比微降，未见累库。铁矿自身基本面超预期的原因包括：1）进口矿减量。以全球海运数据推算，2022年一季度全球发货量共减少2200万吨，到中国量减少1000万吨；2）国产矿因奥运会等因素1-2月份开工持续低位，对应供应减少约500万吨；3）钢厂从极低库存状态下少量重建，大概对应铁矿库存500万吨。
★二季度铁矿库存压力仍不明显，累库周期或在下半年
根据2022年一季度海外发货量和国产矿的生产，我们对主要矿山年度发货目标进行了下调。预计主要海漂矿+国产矿供应量环比2021年减少3700万吨（样本企业）。需求方面，海外铁水在俄乌冲突持续影响后预计全年下滑4％-8％；若假设Q2-Q4国内平均铁水235万吨铁水（同比+5％），全年持续小幅降库。假设Q2-Q4全年维持230万吨铁水（同比2％），全年库存基本持平。假设Q2-Q4全年维持220万吨铁水（同比-2％），国内港口4月份依然小幅降库，5月份之后持续累库约6700万吨。但考虑一季度本身就有天气扰动，后期大概率发货量会有所回补。需要密切跟踪实时发货情况。
★矿价短期仍跟随成材矛盾，关注钢厂复产时间点
从铁矿石微观结构来看，3月份开始，随着国内钢厂利润持续在100-200元/吨低位。用以定价的PB粉等主流货源流动性已经开始明显恶化。铁矿石自身微观基本面已经开始走差，但市场更多交易整体供应端缺失的滞胀逻辑。二季度铁矿石累库仍不明显，不具备独立下跌动能。后期风险点依然关注钢厂端生产恢复后的终端需求承接能力。钢厂复产时间关注国内疫情变化。
★风险提示：
海外矿山发货变化，国内外需求变化，国内疫情拐点。
报告全文
1
2022年一季度行情回顾：钢厂复产缓慢推进，原料逐步走高
自去年12月份以来，黑色产业链持续围绕“粗钢产量修复”+“需求弱现实、强预期”的逻辑中。尽管成材终端现实需求低迷，但粗钢供应恢复迟迟未能兑现，叠加外围市场风险情绪走高，矿价跟随成材持续走强。普氏指数从去年12月份的100美金累计上涨60美金至160美金/吨。
就矿价本身基本面，超预期的点同样集中供应端。2021年年底，市场对近年铁矿供应普遍为持平观点。巴西、澳洲等少量增产对冲印度等非主流发货下滑。钢联口径的1-3月份铁水均值仅216万吨/天，同比下滑了10.8％（考虑废钢后总产量下滑13％），对应外矿需求减少1890万吨。但全国港口铁矿库存一季度环比基本持平，未见累库。
在直接需求下滑的10.8％的背景下，铁矿也未累库，潜在的原因我们认为有两点：1）进口矿减量。以全球海运数据推算，2022年一季度全球发货量共减少2200万吨，到中国量减少1000万吨；2）国产矿因奥运会等因素1-2月份开工持续低位，对应供应减少约500万吨；3）钢厂从极低库存状态少量重建，大概对应铁矿库存500万吨。
铁矿自身供应总量压力放缓，价格走势将继续跟随市场情绪和终端成材。展望二季度，绝对供需总量上，考虑澳巴发货尚未明显回升，整体供应端压力尚不激烈。需求端关注两点变化：1）粗钢生产恢复时间点，以及恢复后下游终端实际接受能力（预计4月末）；2）高低品价差收窄后，对PB等主流货源的流动性压力。
2
铁水：国内高炉复产周期漫长，海外受能源扰动铁水下滑
铁水需求方面，2022一季度，国内外铁水均因不同因素制约同比下滑。国内方面，尽管终端成材需求非常羸弱，但粗钢供应也迟迟未能顺利恢复。钢联口径的1-3月份铁水均值仅216万吨/天，同比下滑了10.8％，对应外矿需求减少1890万吨（叠加废钢日耗后，一季度实际粗钢供应量下滑13.4％）。
根据钢厂检修计划推算，随着河北等主要产区疫情缓解，铁水产量预计在4月份恢复至235万吨/天。但考虑华东地区疫情尚未结束，原料废钢到货和库存同样受到疫情扰动，供应端恢复速度偏慢。国内粗钢生产恢复进程仍未结束，何时回升至235万吨/天仍需要观察疫情拐点。
海外方面，2022一季度海外铁水同样有所下滑。除中国外海漂矿进口国和地区主要包括：日本、韩国、中国台湾和欧盟。一季度以来，欧盟地区能源紧张影响工业生产、日韩下游汽车厂缺芯片停产，随后3月开始的俄乌冲突，均持续冲击海外高炉生产。以1-2月份这部分国家和地区铁水量和3月乌克兰生产缺失量计算，2022一季度日韩、中国台湾和欧盟铁水产量累计同比下降约8％，即420万吨，对应铁矿石需求量减少约700万吨。海外后期铁水恢复量受制于海外能源和俄乌冲突演变。