十年赶超世界超一流金属矿业公司，长期规划迎来“开门红”。紫金矿业(11.300, 0.30, 2.73%)发布2021年报，实现营业收入2251.02亿元，同比增长31.25%，归母净利润156.73亿元，同比增长140.80%，再次创下历史新高。公司2021年净资产收益率达到24%，提高12个百分点。
矿山盈利能力继续提升。紫金矿业2021年剔除冶炼加工产品后的矿山企业综合毛利率为58.98%，同比增加11.27个百分点；2021年集团综合毛利率为15.44%，较上年同期增加3.53个百分点。
资源量/储量领跑中国金属矿业行业。截至2021年，紫金矿业拥有资源量铜6277万吨、金2373吨、锌962万吨，新增碳酸锂763万吨。
2022年为“冲关之年”，量价齐升双业绩驱动有望延续。放眼2022年，公司项目超预期不断，刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿二期有望提前至2022年4月带料试车，卡莫阿铜业50万吨/年铜冶炼厂项目加速建设，建成后将成为非洲最大的铜冶炼厂；塞尔维亚紫金铜业MS矿千万吨级技改扩建项目顺利建成投产、VK矿新增4万吨/天技改即将在二季度投产。
因此公司提出，2022年是紫金矿业实现十年战略发展规划第一阶段（2021-2022）冲关之年，新的增长群将持续稳产、扩产，公司计划矿产铜86万吨、矿产金60吨。
收购南美高品质锂资源，有望建成世界级盐湖基地。紫金矿业收购的阿根廷Catamarca的3Q锂卤水项目是世界上规模最大、品位最高的项目之一。项目拥有碳酸锂当量总资源量约756.5万吨，高浓度区域锂品位为926mg/l。该项目具备扩产条件，运用蒸发技术，盐湖每年生产碳酸锂有可能达4万吨至6万吨。
盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.84（调升5%）、0.99（调升4%）和1.06元/股（新引入）。由于我们预计随着公司卡莫阿铜矿和佩吉铜金矿等投产运营，公司净利润将迎来快速增长期，参考可比公司估值水平，给予2022年20倍PE估值（原为2021年24倍），对应合理价值16.80元（调升13%），维持“优于大市”评级。