1. 镍的周期:供应扰动不断塑造新价格高点，印尼政策长期影响镍价
通过复盘近 15 年镍的 LME 价，可以发现镍的周期性波动中，供应端的扰动不断推助镍价冲 顶。上一轮镍周期始于 2009 年，受全球流动性宽松及经济强势恢复影响于 2011 年 2 月登顶 上探 2.9 万美金/吨，在此期间于 2014 年 1 月由印尼正式禁矿拉动短期反弹，并以 2015 年 年底低价触发冶炼厂减产与收储为结束。本轮镍周期始于 2016 年 1 月，期间以担忧俄镍受 制裁减产（2018 年 6 月）、印尼再度禁矿（2019 年 8 月）、国内镍矿紧张（2021 年 2 月）、 可交割纯镍供应不足且俄镍或被制裁担忧（2022 年 Q1）等供应端扰动波段式不断推高价格 新顶点。
1.1. 上一轮镍周期由金融属性与工业品属性交替驱动
上一轮周期（2009-2015）期间，前半段（2009-2011）的波动主要是镍的金融属性驱动， 宏观经济波动引发对经济增速的担忧造成冲击，同时通胀也引致避险资金大流入，造成镍价 大幅波动。在后半段（2011-2015）基本面主力驱动的价格波动中，供应扰动使得镍价曾于 2014 年 5 月中旬二次探顶：2014 年 1 月，印尼总统苏西洛〃班邦〃尤多约诺正式批准矿石 出口禁令，镍矿石流向中国镍生铁 (NPI) 生产商的活动被迫停止，镍价触底反弹，在政策颁 布后急剧上行，从 2014 年 1 月的最低值 1.33 万美元/吨，冲顶至 2.2 万美元/吨，涨幅高达 65%。镍的现货价格在 2 万美元/吨左右关口震荡波动近 3 个月后，由于需求端对高价无法接 受，且镍矿的实际进口数量和品位超过预期，在需求疲软无力承接下，价格冲顶后下跌。此 后下行持续时间长达近 1 年半，2015 年 11 月 23 日创 2003 年以来镍价新低，为 8267 美元 /吨，较周期顶点，跌幅达 72%。
1.2. 新一轮镍价周期重心较前一轮更高，呈波动上行趋势
本轮镍周期（2016-今）中，与上一轮周期类似的是，镍价四次冲顶均为供应端扰动。与上 一轮周期不同的是，新能源产业蓬勃发展给予需求良好预期，同时传统不锈钢领域库存较低， 需求更为刚性，因此使得每一波段镍价下跌回调的时间更短，每次回调后再冲顶重心较前一 轮更高，左端行情持续时间显著超过上一轮周期。