民生证券股份有限公司邱祖学 , 张弋清近期对西部矿业进行研究并发布了研究报告《2022 年半年度业绩点评：玉龙量价齐升业绩同比增长，期待盐湖提锂放量》，本报告对西部矿业给出买入评级，当前股价为 11.28 元。
西部矿业 ( 601168 )
2022 年 7 月 22 日，公司公布 2022 年半年报。2022H1，公司实现营业收入 170.43 亿元，同比减少 10.85%，归母净利润 16.12 亿元，同比增加 14.22%；单 Q2 看，公司实现营收 83.49 亿元，同比减少 22.16%，环比减少 3.97%，归母净利润 8.61 亿元，同比减少 8.06%，环比增加 14.69%，环比增加 15.93%。业绩略低于我们预期。
2022H1 公司铜产品量价齐升，归母净利润同比增长 14.22%。价格：铜 / 锌 / 铅 2022H1 均价分别同比增长 7.80%/19.14%/0.54%。量：2022H1，公司生产铜精矿 / 锌精矿 / 铅精矿 6.7/5.7/2.6 万吨，分别同比变化 +19.76%/-16.3%/-10.64%，分别完成年中计划产量的 94%/102%/120%。玉龙铜业满产，2022H1 净利润同比增长 43% 至 18.04 亿元，贡献绝大多数利润增量。但西部铜业铜矿产量或受原矿品位及处理量低于指标影响有所下降，净利润同比减少 41% 至 1.68 亿元。综合来看上半年铜矿产销量略不及年初预期。
单 Q2 季度，盐湖放量带来利润环比增长，归母净利润同比减少的原因或为西部铜业铜产量的下降以及冶炼子公司的亏损拖累。价格：Q2 长江有色铜 / 锌 / 铅均价为 7.21/2.63/1.53 万元 / 吨，同比变化 +2.1%/+18.7%/-0.1%，环比变化 +0.4%/+4.3%/-0.6%。量：受原矿品位及处理量低于预期、疫情和冶炼厂停产检修影响，铜精矿、电解铜和锌锭产量 Q2 或低于计划产量。铜锌冶炼子公司青海铜业 / 会东大梁 H1 净利润同比分别减少 632%/39% 至 -1.7/+0.96 亿元，亏损或集中于 Q2 释放。投资收益：锂资源公司 2 万吨碳酸锂产能，二季度开始贡献投资收益，Q2 公司投资净收益为 2.07 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为 1.80 亿元，环比增加 2.29 亿元，同比增加 1.88 亿元。锂资源公司 2022H1 净利润为 10.16 亿元，按照 27% 的权益，归母净利润贡献为 2.74 亿元。
核心看点：玉龙满产 + 盐湖提锂放量，公司业绩增长可期。（1）玉龙二期 2022 年完全满产。理想状态下公司铜精矿产量或可达到 15 万吨。（2）锂资源公司项目技术成熟、可快速扩产。目前锂资源公司及控股子公司—青海锂业（控股 74.5%）已经运营年产 2 万吨碳酸锂、硫酸钾 10 万吨生产线及配套公辅设施。年产 3 万吨碳酸锂已完成备案，锂资源公司可在 1 年内再建设并增加年产 1 万吨碳酸锂产线。
盈利预测与投资建议：公司玉龙铜矿二期 2022 年完全满产；镍、钒项目将相继投产；盐湖提锂项目并表，均将贡献利润增量。但考虑到主要金属价格下跌。我们下调关于公司的盈利预测，预计 2022-2024 年公司将实现归母净利 31.19 亿元、32.70 亿元、34.06 亿元，对应 7 月 22 日收盘价的 PE 为 9x、8x 和 8x，维持 " 推荐 " 评级。
风险提示：项目进度不及预期，铜铅锌锂等金属价格下跌等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券李超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 93.14%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 37.3 亿，根据现价换算的预测 PE 为 7.39。