本文首发于《第一财经日报》，来自微信公众号：长江商学院（ID：Weixin_CKGSB），作者：叶冬艳 欧阳辉 曹辉宁，头图来自：视觉中国(12.830, 0.17, 1.34%)
6月10日晚间，美国公布的5月份通胀数据再次走高，CPI同比增长8.6%、环比增长1%，超过3月与4月CPI涨幅，创40年来最高通胀纪录。剔除了食品和石油价格影响的核心CPI同比增长6.0%、环比增长0.6%。
一直以来，“黄金抗通胀”的说法在国内外广为流传。
但是当黄金价格在2020年8月突破2000美元/盎司的时候，美国通胀率是1.3%，而随着美国通胀率从1.3%飙升至8.6%，黄金价格并没有随之走高。
在今年5月，黄金的收盘价是1837美元/盎司，低于2020年8月的收盘价1975美元/盎司。
从历史上来看，“黄金抗通胀”的说法也不成立。
比如，1980年1月黄金的价格是653美元/盎司；十年后，美国CPI已经上涨了70％以上，但黄金价格却下跌到了366美元/盎司；到2000年1月，美国CPI已较1980年翻了一番还不止，但黄金价格却跌至300美元/盎司左右。
实际上，直到2006年4月黄金价格才回到了1980年初的水平，而美国CPI已上涨了156%。
因此，黄金抗通胀的说法并不准确。黄金价格受美元指数和美元实际利率影响，而实际利率等于名义利率减通胀预期。
黄金甚至会在很长一段时间内可能跑不赢通胀，例如在1980~2006年的二十多年时间里面一直持有的话，黄金是持续跑输通胀的，所以配置黄金资产并不一定能抵御通胀。
黄金价格的影响因素
黄金的供给主要来自于金矿开采和循环再生金即黄金的还原重用。
而黄金的需求主要是三方面：
消费性需求（包含珠宝首饰需求和工业需求）、投机性需求（包含金条、金币和黄金ETF的需求）以及央行储备需求。
图表1：伦敦黄金现货价格与不同指标的相关系数 资料来源：Wind
影响黄金供给和需求的因素都会造成黄金价格的波动，从历史数据来看，造成（以美元计价）黄金价格大幅波动的是投机性需求和央行储备的变化。
图表1计算了黄金价格和美元指数、美元利率等宏观指标的相关系数，其中美元实际利率和VIX指数数据分别从2003年1月和1990年1月开始。中国CPI自1990年1月开始，括号里面的数字是它与上海黄金交易所AU99.99品种黄金价格的相关系数。
与其他指标相比，黄金价格与美元指数和美元实际利率的相关性更强，即黄金价格的主要影响因素是美元指数和十年期实际利率。本文中，除明确指明使用AU99.99品种价格外，黄金价格均指伦敦现货价格。
无论是美国还是中国，黄金价格和通胀率的相关性并不显著。
比如，无论是从1970年至今的整个时间段，还是在每个时代，美国CPI与黄金价格的相关性都很低，说明黄金并不是对抗通胀的最佳投资工具。
这是因为影响黄金价格的因素是实际利率，当通胀率上升时，有可能名义利率上升得更快从而实际利率也是上升的，黄金价格会随之下降而不是上升。当通胀率下降时，黄金价格也可能是上升的。
作为世界储备货币和主要支付手段，美元和黄金是“竞争”的关系。
首先，我们常说的黄金价格是以美元计价的，当美元相对于其他货币升值或贬值，黄金价格就会与美元指数反向变化。
另外，由于美元和黄金都是大多数央行外汇储备的重要组成部分，当美元信用下降即美元指数走低时，央行会把外汇储备中的美元替换成黄金，黄金的储备需求上升而价格随之上涨。
图表2是伦敦现货黄金价格与美元指数的走势，黄金价格和美元指数是反向变动的。
