财信研究评5月工业企业利润数据：利润增速与结构均小幅改善
核心观点
一、从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，疫情冲击缓解推动工业生产量的恢复是本月工业企业利润降幅收窄的主要原因，但PPI价格同比继续放缓、每百元营业收入中的成本仍在增加，导致工业企业利润同比增速仍继续下降。
二、分行业看，上游行业利润增速回落较多，中下游制造业利润占比小幅回升，利润结构出现好转迹象。一是从利润增速看，受益于疫情冲击缓解和需求恢复，5月份中游装备制造业利润降幅较上月大幅收窄23.2个百分点，是影响规模以上工业企业利润边际改善最大的行业板块，且除医药板块外，下游基本消费品行业盈利亦多数继续恢复，但同期采矿业及部分原材料行业利润增速则均回落较多。二是从利润占比看，受原材料价格同比回落较多和中下游生产销售恢复的影响，1-5月份上游采矿业和原材料制造业利润占全部工业的比重，较1-4月份回落0.1个百分点至47.6%，同期中游装备制造业利润占比则较1-4月份提高0.9个百分点。三、预计未来工业利润仍将改善，但速度或偏慢。一是随着企业复工复产有序推进，加上助企纾困等逆周期政策持续显效，短期内工业企业盈利有望继续填坑修复。二是国内消费恢复疲弱，加上房地产市场投资、销售仍处在深度负增长区间，将制约工业生产回升高度，不利于利润大幅改善。三是随着海外需求明显放缓，加上未来工业品出厂价格（PPI）翘尾因素下降，预计PPI对工业利润的支撑将继续减弱。四是无论从价格指标还是上一轮补库存时长看，未来工业企业步入去库存周期已是大概率事件，将对工业利润形成拖累。四、私企、外企资本开支小幅增加，但工业企业大概率已启动新一轮去库存周期。如资产负债率方面，受益于助企纾困政策发力显效，私企和外企资产负债率均较上月小幅提高0.2个百分点。库存方面，5月工业企业产成品库存增速较上月回落0.3个百分点至19.7%，预计随着PPI增速持续回落，加之目前国内企业库存处于高位，工业企业大概率已启动新一轮去库存周期。