俄乌局势持续恶化，资源品供给扰动冲击渐显。俄罗斯在全球能源及有色金属供应链中具有重要地位。据我们统计，2020/2021 年俄罗斯原油、天然气出口份额全球占比12.2%、6.2%，镍、铝、铜、铅、锌出口份额全球占比13.6%、4.9%、4.5%、3.2%、0.3%。
俄乌冲突爆发至今(2 月24 日-3 月24 日)，石油、天然气、镍、铝、铜、铅、锌价最高涨幅分别达29%、10%、107%、14%、8%、9%、18%。
理由
新冠疫情以来全球逆周期宽松盛行，全球通胀压力渐显，结合俄乌冲突爆发，俄罗斯资源品及乌克兰农产品供应受到冲击，将进一步加剧全球通胀压力。在此背景下，我们认为当前全球经济动能或将减弱，全球通胀高企，海外滞胀风险上升，黄金及基本金属配置价值大幅提升。
黄金：全球滞胀风险增大，黄金迎来重大配置机遇。
铝：俄乌局势恶化加剧能源紧张，电解铝减产风险大增。
镍：俄镍出口被制裁阻滞，明显冲击全球镍市。
锌：能源紧缺导致欧洲锌冶炼厂减产，影响不可小觑。
铜：俄乌冲突对全球铜市干扰弱于其他金属。
我们认为，本次俄乌冲突对资源品供应扰动的传导路径体现在四个方面：
一是本次能源紧张加剧全球滞胀风险，滞胀期实物资产，尤其是黄金，均有较好表现。二是俄罗斯主要资源品出口被阻滞，关键矿产、冶炼品短期难以直接进入市场，出现供应缩减。三是欧洲市场能源短缺加剧，高耗能的冶炼产品被迫减产或关停。四是能源价格推升关键资源品开发所需的资本开支，压缩远期资源品开发回报率，进而压制远期资源项目开发进度。
更长远看，全球能源和大宗商品供应链的撕裂和重构引发的滞胀风险正在提升，有色金属中长期配置价值得重视。未来的滞胀风险不仅来自俄乌冲突带来的短期冲击，更值得注意的是未来全球能源和大宗商品供应链的撕裂和重构，以及供应干扰率上升，对中长期全球通胀水平的抬升和经济增长的压制，建议关注黄金和供应受限的铝、镍、锌、铜、锡等基本金属。
风险
1、能源及有色金属供应超预期；2、美联储加息超预期；3、俄乌冲突干扰低于预期