宏观：国内方面，央行2月25日开展3000亿元7天期逆回购操作；此外，促进工业经济平稳增长电视电话会议召开，会议强调，要把工业稳增长放在最重要的位置。海外方面，俄罗斯在顿巴斯地区发起特别军事行动，避险情绪急剧升温引爆全球金融市场。
供给：据SMM了解，近期冬奥会和两会背景下，国内部分矿山受此管控，开采和复工受限，国内部分地区的周度锌精矿加工费下降100-200元/金属吨不等，进口加工费仍有上涨趋势，国内外加工费价差缩小需求：镀锌方面，终端复工有所延后，且黑色价格仍有看跌，企业开工不及预期，成品库存累增。锌合金方面，开工继续提升，整体产量呈恢复性增长。氧化锌方面，大部分地区订单相对维持稳定，华东特别是江苏地区订单小幅下滑。
库存：截至2月25日，SMM七地锌锭库存总量为27.64万吨，较上周五增加13300吨；保税区锌锭库存为1.46万吨，与上周持平；上期所锌锭库存较上周增6386吨至17.275吨，LME锌库存减2250吨至14.44吨。
观点：宏观方面，俄乌冲突不断恶化，市场对于欧洲地区天然气供应担忧仍存，高能源价格支撑锌价维持高位。国内方面，经济稳增长背景下，基建投资作为拉动GDP重要着力点，国内锌需求维持弱现实、强预期格局。当前内外锌价分化，主要是由于国内锌锭供应相对宽松，节后累库高于去年同期，且下游加工企业由于环保等原因节后复工受到影响，叠加高锌价背景，企业采买态度谨慎，上游挺价意愿不强。短期看，影响锌价的主要驱动仍是地缘政治走向，伦锌受到较强支撑，沪锌由于国内需求端恢复不及预期拖累，或将继续弱于伦锌，整体维持高位震荡走势。不过从LME库存去库放缓，伦锌back逐渐修复看，海外近端供应紧张问题正在缓解。此外，随着气温转暖，天然气价格回落预期将走强，短期驱动正在走弱。中长期看，后市影响沪锌走势的驱动大概率还是在国内需求的恢复情况上，基于来自政策端的托底，我们对于需求仍维持较为乐观的预期。
不过，需警惕进入三月之后若需求端仍无亮眼表现，锌价空面临大幅回调风险。综上，预计锌价短期维持高位震荡，下方仍存在一定调整空间，建议观望等待入场机会。