走势评级： 铁矿石： 震荡
报告日期：2022年09月28日
★1-9月份复盘：由铁水逻辑转向利润逻辑
复盘1-9月份矿价，普氏指数由上半年近160美金震荡下行至9月末的100美金。一季度普氏定价更多关注供应和卖方逻辑。随着6-7月份市场对长期需求预期一致性悲观，钢厂及下游主动去库存。叠加下游承接能力走弱，原料端回归买方逻辑，价格重心继续下移。
★需求：国内筑底，海外下行风险仍存
内需四季度环比预计重心小幅上移。9月份国内长材需求环比8月增长约2％-3％，预计10月环比仍有增量。短期成材需求回升主要源自基建等，地产对长材需求拖累的年内对大冲击或已见到。但下游和终端资金链紧张+主动降库存，内需回升并未带来黑色价格明显走强。同时，外需风险仍未完全释放。为应对冬季缺气风险，海外高炉9月末提前检修，Q4海外铁水预计同比下降10％。需要警惕海外潜在的能源坍塌和需求萎缩风险。
★供应：矿山发货收缩，10月份部分矿山将下调其目标
矿山发货主动收缩，10月份部分矿山将下调其目标。22年以来，铁矿石整体发货量持续处于偏低水平。8-9月份以来，掉期市场明显弱于国内，贸易商进口窗口打开不利于矿价走强。铁水收缩+美联储缩表，下游恶劣的最近和需求状况逐渐向上游矿山端传导。
★四季度平衡表和策略展望
尽管长期需求趋势依然处于空头格局中，但不论是国内还是国外， Q4需求环比进入平缓期，品种自身矛盾较为温和。9月末240日产铁水条件下，铁矿石港口库存整体持平，不具备行情突破条件。铁矿石成本支撑依然集中80-85美金。考虑汇率贬值因素，对应连铁盘面630-670元/吨，整体下方空间受限。考虑铁水、钢厂利润和未来发货预估，矿价或在整体黑色板块中偏弱。
★风险提示：
铁矿石发货量、终端钢材需求、控产量政策、疫情变化。
报告全文
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Q1-Q3行情回顾：铁矿估值由铁水转向利润
从需求长期趋势来看，随着国内地产需求台阶下移，海外主动缩表，工业品长期需求恶化已基本明牌。但能源紧缺、供应链资金脆弱、全球疫情等问题，导致供应端也呈现不连续的扰动。供需双缩，且能源问题下原料重心短期难以快速下移。包括矿石在内的工业品基本面以外的驱动增多，交易确定性大大降低。
基本面角度，随着工业品从供应端缺口转向长期需求熊市，铁矿石定价逻辑经历了由铁水预期（卖方逻辑）向钢厂利润（买方逻辑）的转变。普氏指数由上半年最高150-160美金跌至9月末100美金附近。复盘1-9月份行情，主要可以分为以下几个阶段：
1）21.11-22.3 铁水预期逻辑。在此阶段钢厂利润恢复，但因21年产量平控和冬奥会限产，整体复产节奏缓慢。港口铁矿石库存堆积，但贸易商和上游预期乐观，主动囤货等待下游复钢厂复产。其中，2月份一度再次重演铁矿石价格调查，造成短期价格负面冲击后快速修复。价格高位触及150美元/吨。
2）22.4-22.6 钢厂复产兑现，但需求未呈现旺季季节性恢复。但因需求旺季时间与华东大规模疫情重叠，市场对疫情后需求恢复仍有期待。钢厂利润压缩至100元/吨附近，成材库存大量堆积在钢厂端。宏观和情绪面偏乐观，基本面与情绪面在这两个月反复拉扯，价格震荡于120-140美金。
3）22.7 海外加息触发工业品整体暴跌，乐观预期刺破后快速向基本面收敛。高库存下价格急跌造成产业链流动性风险。下游钢厂现金流在6月末至7月末快速打穿，触发钢厂大面积减产。矿价由130美金急跌至95美元/吨。经历此轮暴跌后，产业链资金面大幅恶化，市场对长期需求预期一致性转空。