文：发展研究中心
投资咨询业务资格：
证监许可【2011】1292号
导读
广发期货于7月6日15：00举行2022年下半年行情展望交流会，涵盖金融、农产品、黑色金属、能源化工板块。以下为本次会议纪要。此次交流会我们邀请了板块组长，用15分钟左右时间和大家探讨当下最核心的逻辑和观点，我们的观点也会通过公众号平台持续发布和跟踪，欢迎大家关注。
会议纪要
一
汇报人1：金融组 陈俊州
大家好，我是陈俊州，给大家汇报金融组对国债、股指、贵金属2022半年报主要观点。
国债：总的来看，期债处于宽信用反复下的窄幅震荡，波动区间在99.5-101.5元，中枢在100.5元附近。1月降息落地后，期债市场交易逻辑逐渐由宽信用与宽货币博弈转向宽信用落地的验证阶段，上半年在疫情扰动下宽信用进场出现反复，社融规模同比增量出现一个月增一个月减的交替反复，对应国债期货在此期间出现一个月下跌一个月上涨的震荡行情，本质上是投资者对中长期经济预期存在分歧，基本面趋势形成前，多空双方反复博弈形成的局面。展望下半年，借鉴2020年的经验，疫情后短期环比修复确定性较高，但本轮修复的斜率可能不及2020年。一方面是相比2020年疫情快速实现社会面清零，奥密克戎病毒影响本轮疫情的后尾效应更强，叠加经历两年的疫情困扰，居民收入下降，储蓄意愿明显提升，消费意愿下滑，制约本轮疫情后消费和地产销售修复高度。同时自去年三季度以来，强力调控下地产投资增速出现大幅下滑，在房住不炒政策出现明显松动前，本轮地产修复至疫情前水平，潜在高度也低于2020年。从修复节奏上看，三季度经济修复确定性更高，四季度经济修复斜率或趋缓。专项债已基本在6月发行完毕，按照要求8月底前资金需要投入至项目上，对三季度整体基建增速将形成较强支撑，在不考虑增量政策的情况下9-12月专项债资金对基建支持将减弱，可能出台的增量政策对四季度基建增速较为关键，例如财政政策和信贷倾斜等。四季度经济环比增速或较三季度下降，我们认为下半年海外流动性面临收紧，欧洲央行也将进入加息，全球经济景气度下行和美国商品消费需求下滑将对我国出口形成拖。如果四季度外需下行，我国内外需将面临再平衡的局面，内需修复能否接力拉动经济修复还需且行且看，综合来看四季度经济修复斜率或趋缓。从宽信用的角度来看，如果三季度社融结构接力总量改善，期债下跌空间增大。政策面和资金面上，货币政策面临外部约束，地产政策发力受房住不炒长期导向制约，财政政策发力基建仍为主要着力点，增量财政政策或相机出台。目前地产政策在房住不炒的长期导向下，很难出现大幅放松对经济形成强刺激。财政发力拉动基建或为约束较小、发力方向较为明确的领域，发行特别国债等增量政策相对可期，对期债难言利好。伴随三季度经济环比改善，资金利率或逐步上移向政策利率靠拢。总的来看，期债走势，下半年尤其三季度承压运行调整压力增大，波动中枢较二季度下移，但调整幅度预期低于2020年，四季度视国内需求修复斜率经济增速存在不确定性，如果外需超预期下滑叠加国内需求修复不足，期债可能重新出现上行机会。